传音控股：2023年Q4市场份额首次晋升第四位本地化创新构筑品牌壁垒（华鑫证券研报）Canalys最新数据，传音控股在2023年四季度全球智能手机市场中首次晋升至第四位，市场份额为9%，同比2022年四季度增长3pct。

　　公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量及销售收入有所增长，预计2023年度实现营业收入621.22亿元左右，同比增长33.32%左右。受益于新兴市场复苏，Canalys发布的2023年四季度全球智能手机市场数据中显示，传音控股首次晋升至第四位，市占率达到9%，同比提高3pct。此外，公司积极升级产品结构，发布折叠旗舰PHANTOMVFlip、4K 60FPS超清前摄vlog手机Infinix ZERO 305G等中高端机型。产品结构升级叠加成本优化，整体毛利率有所提升，预计2023年实现归母净利润54.93亿元左右，同比增长121.15%左右。

　　公司聚焦影像、外观、快充、AI、游戏等关键领域进行研发核心能力打造，不断增强科技创新实力，2023年前三季度发生研发费用16.91亿元，同比增长12.64%。在2023年，公司主导的全球首批移动端计算摄影系统国际标准正式发布，数字人系统通过中国信通院权威评测。在不断提升技术的同时，公司坚持本地化创新理念，抓住当地客户特殊需求，发布能够呈现多元肤色之美的Universal Tone影像等技术，采用前沿技术提升当地消费者服务体验，打造品牌壁垒。根据Canalys的数据球盟会官网，公司2023年Q3在非洲市场实现了40%的同比增长。根据IDC的报告，2023年第三季度公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。

　　针对不同的细分消费人群，公司建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，包括TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。通过“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”多元生态业务，打造全场景智慧生验。

　　预测公司2023-2025年收入分别为621.22、745.62、864.46亿元，EPS分别为6.81、8.18、9.63元，当前股价对应PE分别为20、16、14倍。公司品牌壁垒深厚，本土化及差异化市场策略优势显著，我们看好公司在新兴市场的长期发展，维持“买入”评级。

　　新兴市场开拓不及预期风险，新兴市场需求复苏不及预期风险，汇率波动风险，海外运营管理不善风险等。